產(chǎn)能所在區(qū)域經(jīng)營形勢良好

  公司是華中地區(qū)水泥龍頭，2016 年末對西南地區(qū)拉法基非上市水泥資源完成收購整合后，公司熟料、水泥年產(chǎn)能分別達到5615萬噸、8690 萬噸，較上一年度分別增長24.09%、22.57%。公司目前熟料生產(chǎn)線主要集中在華中和西南地區(qū)，其中兩湖和云南地區(qū)產(chǎn)能合計占比達到74%，產(chǎn)能集中度較高；公司在湖北、湖南、云南地區(qū)熟料產(chǎn)能占比分別達到36%、9%和11%，對西南地區(qū)市場掌控能力顯著提升。公司在西藏地區(qū)具有三條生產(chǎn)線合計日產(chǎn)能5000 噸，西藏地區(qū)水泥價格及凈利率均遠高于全國平均水平，是公司營收及利潤重要來源，公司正在山南原廠所在地新建一條日產(chǎn)2000 噸熟料生產(chǎn)線，投產(chǎn)后將進一步增厚公司業(yè)績。此外，在“一帶一路”戰(zhàn)略推動下，公司加快走出去步伐，目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三條線運營中，同時尼泊爾納拉亞尼水泥熟料生產(chǎn)線已啟動前期工作。

  水泥需求企穩(wěn)背景下，錯峰生產(chǎn)有望改善短期供需關(guān)系

  公司核心業(yè)務(wù)區(qū)域華東、西南地區(qū)1~5 月固定資產(chǎn)投資完成額分別達到11.77%和14.50%，均顯著高于全國固定資產(chǎn)投資增速8.64%的水平，對水泥需求構(gòu)成良好支撐。1~5 月華中、西南地區(qū)水泥累計產(chǎn)量同比增速分別達到-1.18%和3.39%，總體與去年持平。根據(jù)水泥協(xié)會監(jiān)測水泥庫容比數(shù)據(jù)，今年華東、西南地區(qū)水泥庫存水平整體偏低，雖然目前已進入雨季需求淡季，但兩大區(qū)域庫容比同比去年仍分別偏低6.36、6.25 個百分點。在水泥需求企穩(wěn)的背景下，今年南方部分地區(qū)首次啟動夏季錯峰生產(chǎn)計劃，有望改善淡季供需關(guān)系，穩(wěn)定水泥價格。比如，江西、四川、重慶三省近期先后出臺錯峰計劃，決定在6~8 月停窯10~22 天不等。在三省帶動下，暑期錯峰生產(chǎn)有望首次在南方大范圍推廣。

  價格高位企穩(wěn)，或?qū)砀邩I(yè)績彈性

  根據(jù)我們監(jiān)測的水泥價格數(shù)據(jù)，今年1~6 月份華中、西南地區(qū)全品種均價分別為347.62 元/噸、316.82 元/噸，同比分別增加95.22元/噸、75.47 元/噸，較2016 全年均價分別增加66.30 元/噸、58.74元/噸；按水泥綜合煤耗120 公斤/噸計算，1~6 月份華中、西南地區(qū)水泥、煤噸價差（可用于比較水泥噸毛利水平）同比去年分別增加71.58 元/噸、52.69 元/噸，較去年全年分別增加51.78 元/噸、44.55 元/噸。在需求企穩(wěn)背景下，錯峰生產(chǎn)有望起到穩(wěn)定淡季價格作用，8 月份后水泥將重回旺季，同時疊加“金九銀十”催化作用下半年價格有望在當(dāng)前基礎(chǔ)上繼續(xù)上行，看好公司全年業(yè)績彈性。

  市凈率橫向縱向均處于低位，安全邊際顯現(xiàn)

  截至6 月27 日公司總市值約110 億元，對應(yīng)PB 為1.29，在水泥行業(yè)板塊適中；縱向來看，公司PB 估值已經(jīng)接近上市以來低點區(qū)域，當(dāng)前股價安全邊際較高。同時公司現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動現(xiàn)金流充沛，連續(xù)呈現(xiàn)健康態(tài)勢。

  盈利預(yù)測

  我們預(yù)計公司2017~2019 年營收分別為191.79、222.48、236.91 億元，歸母凈利潤分別為11.23、13.84、15.58億元，EPS 分別為0.75、0.92、1.04 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為11.45、9.30、8.25，維持買入評級。