1.宏觀

  11月，部分宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)走勢(shì)，消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，服務(wù)業(yè)持續(xù)較快增長(zhǎng)，外需強(qiáng)勁帶動(dòng)出口超預(yù)期增長(zhǎng)；但整體工業(yè)產(chǎn)出及投資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)仍呈回落態(tài)勢(shì)，1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.2%，增速較1-10月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為四季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速將獲得支撐，預(yù)計(jì)四季度GDP增速將達(dá)到6.7%，2017年全年GDP增速將達(dá)到6.8%。

  1.1工業(yè)&國(guó)內(nèi)消費(fèi)

  11月當(dāng)月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。增速下降主要原因是采暖季限產(chǎn)全面啟動(dòng)，當(dāng)月鋼材、煤炭、有色金屬、平板玻璃等主要工業(yè)品產(chǎn)量均現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，與當(dāng)月發(fā)電量增速和高爐開(kāi)工率下滑相印證。但受外需拉動(dòng)，裝備制造業(yè)生產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)，工業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

圖1：工業(yè)增加值和社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速走勢(shì)（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  11 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.2%，高于前值10.0%。當(dāng)月限額以上各類別商品零售額增速漲多跌少，反映終端需求整體提升。值得一提的是，11 月“雙十一”促銷活動(dòng)對(duì)當(dāng)月整體消費(fèi)數(shù)據(jù)的拉動(dòng)有限：一是在計(jì)算同比增速時(shí)，“雙十一”促銷效果會(huì)被抵消；二是“雙十一”網(wǎng)上零售額的增長(zhǎng)中有相當(dāng)一部分是線下實(shí)體銷售的轉(zhuǎn)移；三是“雙十一”將其他月份消費(fèi)轉(zhuǎn)移到11 月的效果并不明顯，當(dāng)月社零總額環(huán)比不升反降。

  1.2 制造業(yè)PMI

  11月統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的PMI指數(shù)為51.8%，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)第二高峰，顯示制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)中有生的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從分類指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均較上月有所上升，其中生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張步伐加快；新訂單指數(shù)環(huán)比上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)；原材料庫(kù)存、從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比下降，仍處于臨界點(diǎn)以下。

圖2：制造業(yè)PMI走勢(shì)圖（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，財(cái)新網(wǎng)

  11月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI錄得50.8%，較上月略有下降，仍位于擴(kuò)張區(qū)間。分項(xiàng)中，產(chǎn)出指數(shù)結(jié)束連續(xù)下跌勢(shì)頭，出現(xiàn)小幅回升，新訂單指數(shù)下降；投入價(jià)格指數(shù)小幅下降，產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)略有回升，二者都維持較高水平；采購(gòu)庫(kù)存指數(shù)回升至擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)成品庫(kù)存繼續(xù)位于收縮區(qū)間。11月制造業(yè)景氣度穩(wěn)中有降，財(cái)新智庫(kù)專家表示四季度經(jīng)濟(jì)有望維持下半年以來(lái)的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，2017年經(jīng)濟(jì)增速將好于去年，但明年或面臨一定下行壓力。財(cái)新中國(guó)的調(diào)查顯示：新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，用工持續(xù)下降，業(yè)界對(duì)未來(lái)一年的前景信心度也有所減弱，本月樂(lè)觀度降至2012年4月以來(lái)最低點(diǎn)。

  11月，關(guān)注規(guī)模較大和國(guó)有企業(yè)的官方PMI與關(guān)注規(guī)模較小和私營(yíng)制造企業(yè)的財(cái)新中國(guó)PMI指數(shù)再次出現(xiàn)分歧，在一定程度上表明，較小的企業(yè)受污染限制及其他監(jiān)管收緊的沖擊更為嚴(yán)重。

  1.3 CPI、PPI

  11月CPI環(huán)比持平，同比上漲1.7%，低于前值0.2個(gè)百分點(diǎn)；PPI環(huán)比上漲0.5%，同比上漲5.8%，分別較前值低0.2、1.1個(gè)百分點(diǎn)。

  CPI環(huán)比基本平穩(wěn)，食品價(jià)格下降0.5%，非食品價(jià)格上漲0.1%。CPI同比漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，食品價(jià)格下降1.1%，非食品價(jià)格上漲2.5%。據(jù)測(cè)算，在11月份1.7%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素約為0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素約為1.5個(gè)百分點(diǎn)。

  PPI環(huán)比漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲0.6%，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲0.1%，與上月漲幅相同。從主要行業(yè)看，漲幅擴(kuò)大的有石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；漲幅回落的有石油加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)。從同比看，PPI漲幅比上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲7.5%，比上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲0.6%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，在11月份5.8%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素約為1.7個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素約為4.1個(gè)百分點(diǎn)。

圖3：CPI、PPI當(dāng)月同比增速走勢(shì)圖（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  1.4 M0、M1、M2

  11月末，廣義貨幣（M2）余額167萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.1%，增速比上月末高0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額53.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和10個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額6.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.7%。11月末，本外幣貸款余額125.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.6%；月末人民幣貸款余額119.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.3%；當(dāng)月人民幣貸款增加1.12萬(wàn)億元，同比多增3281億元。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金392億元。

圖4：貨幣供應(yīng)量當(dāng)月同比及新增人民幣貸款及社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月值（%，億元）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行

  11月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.6萬(wàn)億元，比上年同期少2346億元；其中，當(dāng)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.14萬(wàn)億元，同比多增2965億元。11月末社會(huì)融資規(guī)模存量為173.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.5%；其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為118.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.7%，占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的68.2%，同比高0.7個(gè)百分點(diǎn)。

  2.需求面

  2.1固定資產(chǎn)投資

  1-11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）575057億元，同比增長(zhǎng)7.2%，增速比1-10月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，11月份比10月份增長(zhǎng)0.53%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)11.4%，增速比1-10月份回落1.7個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)2.6%，增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)10.1%，增速提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資211792億元，同比增長(zhǎng)3.1%，增速比1-10月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；其中制造業(yè)投資176299億元，增長(zhǎng)4.1%，增速與1-10月份持平。

圖5：全國(guó)固定資產(chǎn)投資及同比增速走勢(shì)圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  從到位資金情況看，固定資產(chǎn)投資到位資金570615億元，同比增長(zhǎng)4.4%，增速比1-10月份提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)家預(yù)算資金增長(zhǎng)9.5%，增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)貸款增長(zhǎng)9.3%，增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

  2.2基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

  1-11月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）126720億元，同比增長(zhǎng)20.1%，增速比1-10月份提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)17%，增速提高0.8個(gè)百分點(diǎn)；公共設(shè)施管理業(yè)投資增長(zhǎng)23.3%，增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)24.6%，增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)0.5%，增速提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

圖6：基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資同比增速走勢(shì)圖（億元，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，11月份基礎(chǔ)設(shè)施投資增速加快有以下幾個(gè)原因：第一，財(cái)政收入較快增長(zhǎng)，今年以來(lái)，全國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)保持比較快的速度；第二，用于補(bǔ)短板、惠民生、增后勁的基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)較快增長(zhǎng)；第三，民間投資總體呈現(xiàn)回穩(wěn)上升的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

  2.3房地產(chǎn)業(yè)

  1-11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資100387億元，同比名義增長(zhǎng)7.5%，增速比1-10月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積768443萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)3.1%，增速比1-10月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開(kāi)工面積161679萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)6.9%，增速提高1.3個(gè)百分點(diǎn)；房屋竣工面積76245萬(wàn)平方米，下降1.0%，1-10月份為增長(zhǎng)0.6%。

圖7：房地產(chǎn)施工、新開(kāi)工、竣工及銷售同比增長(zhǎng)情況（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  1-11月份，商品房銷售面積146568萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)7.9%，增速比1-10月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。11月份，70個(gè)大中城市中一線城市房?jī)r(jià)環(huán)比下降，二三線城市房?jī)r(jià)環(huán)比略有上漲。11月末，商品房待售面積59606萬(wàn)平方米，比10月末減少653萬(wàn)平方米。

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  3.水泥量?jī)r(jià)

  3.1產(chǎn)量

  1-11月全國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量21.55億噸，同比減少0.2%，降幅較1-10月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)；11月當(dāng)月水泥產(chǎn)量為2.21億噸，同比增長(zhǎng)4.8%，結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月單月產(chǎn)量同比下滑態(tài)勢(shì)，達(dá)到年內(nèi)單月最大增幅。盡管11月中下旬開(kāi)始北方地區(qū)進(jìn)入大面積錯(cuò)峰停產(chǎn)，但南方地區(qū)需求進(jìn)入旺季，11月南方大部分地區(qū)產(chǎn)量出現(xiàn)明顯上漲，尤其是西南和中南地區(qū)，當(dāng)月水泥產(chǎn)量漲幅可觀。

圖8：水泥累計(jì)產(chǎn)量及同比增速走勢(shì)圖（萬(wàn)噸，%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

  分區(qū)域來(lái)看，11月份，華北、東北繼續(xù)保持產(chǎn)量同比下滑，其余四個(gè)區(qū)域當(dāng)月產(chǎn)量均出現(xiàn)同比增長(zhǎng)走勢(shì)；其中中南、西南地區(qū)11月當(dāng)月產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)10.55%、10.25%，均出現(xiàn)年內(nèi)單月產(chǎn)量增速峰值。西南地區(qū)11月單月產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)彌補(bǔ)了過(guò)去三個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，1-11月累計(jì)產(chǎn)量同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；華東、中南地區(qū)仍然維持累計(jì)產(chǎn)量同比正增長(zhǎng)，漲幅略有擴(kuò)大；三北地區(qū)則維持累計(jì)產(chǎn)量同比負(fù)增長(zhǎng)。

圖9：各地區(qū)水泥累計(jì)產(chǎn)量同比增速走勢(shì)圖

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  11月份，全國(guó)31個(gè)省市區(qū)當(dāng)月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)的有16個(gè)，數(shù)量較10月上升7個(gè)；其中漲幅最大的是新疆，當(dāng)月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)30.5%。有資料顯示11月水泥熟料產(chǎn)量同比大幅下降8.42%，分區(qū)域來(lái)看，華北地區(qū)下降29%、東北下降68%、華東下降15%、西北下降12%，然而華東地區(qū)當(dāng)月水泥產(chǎn)量卻同比上漲2.55%，表明今年錯(cuò)峰生產(chǎn)、環(huán)保限產(chǎn)對(duì)熟料生產(chǎn)限制較為嚴(yán)格，對(duì)水泥粉磨站影響并不顯著。

  3.2價(jià)格

  11月，全國(guó)水泥市場(chǎng)在大面積錯(cuò)峰生產(chǎn)來(lái)臨之際再次大幅上揚(yáng)，華東地區(qū)依舊是價(jià)格上漲的主力。11月，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)（CEMPI）月初為117.19點(diǎn)，也是月內(nèi)的最低點(diǎn)，月末為134.98點(diǎn)，也是月內(nèi)最高點(diǎn)，月末環(huán)比上漲17.79%；長(zhǎng)江水泥價(jià)格指數(shù)（YRCPI）月末達(dá)到141.36點(diǎn)，環(huán)比上漲21.42個(gè)點(diǎn)。

圖10：近三個(gè)月全國(guó)及長(zhǎng)江流域水泥價(jià)格指數(shù)走勢(shì)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  11月份，除東北外各大區(qū)域均有不同程度價(jià)格上漲。其中，華東市場(chǎng)行情再次大漲，江浙皖地區(qū)尤其顯著，區(qū)域水泥價(jià)格指數(shù)漲幅達(dá)25.81%；中南各地水泥價(jià)格也有不同程度上調(diào)，水泥價(jià)格指數(shù)上漲9.56個(gè)百分點(diǎn)；華北京津冀淡季價(jià)格上調(diào)，價(jià)格指數(shù)上漲5.77%；西北局部零星大漲，西南各地漲跌互現(xiàn)，多地反復(fù)推漲，水泥價(jià)格指數(shù)分別走高5.23和2.64個(gè)百分點(diǎn)。

圖11：近三個(gè)月各區(qū)域水泥價(jià)格指數(shù)走勢(shì)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  東北地區(qū)11月1日已開(kāi)始錯(cuò)峰停窯，今年環(huán)保督查力度較大，各地大廠基本已經(jīng)按計(jì)劃執(zhí)行，少數(shù)地區(qū)有因重污染天氣提前停窯的情況。華北地區(qū)11月下旬之后，除協(xié)同處置項(xiàng)目及有供暖需求生產(chǎn)線以外，其他熟料生產(chǎn)線基本實(shí)現(xiàn)停窯，停窯之前冀南區(qū)域價(jià)格普漲30~50元/噸，停窯開(kāi)市之后再次上調(diào)30~50元/噸，京津跟進(jìn)河北調(diào)漲，其中北京漲價(jià)30~50元/噸，天津推漲50~70元/噸。山西也借助錯(cuò)峰停產(chǎn)之際推漲價(jià)格，但目前落實(shí)有限。內(nèi)蒙古東北部地區(qū)企業(yè)與東北三省已經(jīng)開(kāi)始同步停窯，市場(chǎng)穩(wěn)定。

  華東地區(qū)市場(chǎng)行情再次火爆，整個(gè)區(qū)域熟料、水泥價(jià)格輪流上漲，部分地區(qū)安排停產(chǎn)計(jì)劃，助推價(jià)格上漲落地。中南地區(qū)、西南地區(qū)的大部分省份均出現(xiàn)價(jià)格上調(diào)，部分省份月內(nèi)出現(xiàn)兩次價(jià)格普漲；個(gè)別地區(qū)因降雨及競(jìng)爭(zhēng)因素價(jià)格有所下滑。西北地區(qū)氣溫下降明顯，水泥需求銷量季節(jié)性走淡，各地相繼出臺(tái)錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃，同時(shí)受煤炭及原材料價(jià)格上漲的而影響，陜甘寧大部分地區(qū)價(jià)格明顯上揚(yáng)。

  4.成本

  11月，煤炭?jī)r(jià)格呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)，上半月下滑，至下旬開(kāi)始反轉(zhuǎn)回升，月末回升幅度達(dá)到近20元/噸，但仍較10月底低20元/噸。水泥價(jià)格11月持續(xù)上漲，月內(nèi)累計(jì)上漲超過(guò)50元/噸，因此水泥-煤炭?jī)r(jià)格差出現(xiàn)明顯上揚(yáng)，月底水泥-煤炭?jī)r(jià)格差超過(guò)300元/噸。據(jù)測(cè)算，水泥毛利率水平上漲至43.28%，較10月底上漲了近10個(gè)百分點(diǎn)。

圖12：煤價(jià)、水泥價(jià)格及水泥-煤炭?jī)r(jià)格差走勢(shì)（元/噸）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  5.資本市場(chǎng)

  11月份，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，水泥制造指數(shù)出現(xiàn)了與水泥價(jià)格相似德州市，先降后升，但月末再現(xiàn)下滑行情，而到了12月初又出現(xiàn)大幅上揚(yáng)走勢(shì)。滬深300繼續(xù)緩慢攀高，月中突破4120點(diǎn)后小幅回調(diào)，12月初繼續(xù)回調(diào)走勢(shì)。

  月末SW水泥制造市盈率16.65，滬深300 市盈率14.39，水泥估值溢價(jià)率115.71%，較上半年大幅下滑。

圖13：SW水泥制造指數(shù)與滬深300指數(shù)漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  6.進(jìn)出口

  前11個(gè)月，國(guó)內(nèi)水泥及熟料累計(jì)出口量1182萬(wàn)噸，同比減少29.9%；累計(jì)出口金額52799.1萬(wàn)美元，同比減少18.6%。11月當(dāng)月水泥及熟料出口量114萬(wàn)噸，當(dāng)月出口價(jià)格為50.94美元/噸，環(huán)比上漲3.7美元/噸。國(guó)內(nèi)限產(chǎn)停產(chǎn)時(shí)間增加，全國(guó)水泥產(chǎn)量同比下滑，導(dǎo)致累計(jì)出口量也同比下降；11月份國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)量增加，出口量也出現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。

圖14：水泥及熟料累計(jì)出口量及當(dāng)月平均出口單價(jià)（萬(wàn)噸，%，美元/噸）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  11月當(dāng)月水泥、熟料出口綜合均價(jià)為50.94美元/噸，與國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格大幅上漲有關(guān)；國(guó)內(nèi)熟料產(chǎn)量大幅下降，而南方地區(qū)11月需求旺盛，因此11月當(dāng)月熟料進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)至68644.52噸，較10月增加37618.33萬(wàn)噸。

附件：CCRI-水泥行業(yè)月度運(yùn)行分析報(bào)告（201712）