截至2017年12月31日，滬深兩市中以水泥制造為主營業(yè)務的上市公司有19家，其中在深圳上市的有7家，在上海上市的有12家，減少兩家，分別是獅頭股份和同力水泥，獅頭股份的水泥相關(guān)資產(chǎn)已于2016年12月31日正式轉(zhuǎn)讓給太原獅頭集團有限公司，2月完成對獅頭中聯(lián)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，主營業(yè)務變更為凈水龍頭及配件的生產(chǎn)和銷售；同力水泥9月份完成資產(chǎn)置換交割，水泥業(yè)務置換給控股股東河南投資集團；另外，四川雙馬水泥資產(chǎn)出售暫時暫時終止，仍維持水泥主業(yè)不變，預計未來仍有較大概率重啟。

  本文首先回顧了2017年滬深兩市水泥板塊及相關(guān)個股的表現(xiàn)，然后進一步對2018年水泥板塊的投資機會作一分析，以供投資者參考。

一、2017年水泥板塊表現(xiàn)回顧

1.1 全年：水泥板塊再度跑贏大盤

  2017年，A股市場自1月份開始持續(xù)震蕩上行，4月中旬逼近3300點后出現(xiàn)回調(diào)，5月整體徘徊在3000~3100，,6月份重新回到震蕩上行軌道，并不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高，11月股指沖破3400點，但在12月回調(diào)，年尾在3300點下方持續(xù)震蕩。截止2017年12月31日，上證指數(shù)累計上漲6.56%。相較上證指數(shù)，申萬水泥制造業(yè)指數(shù)累計漲幅則達到了24.91%，相對大盤上漲18.35%，繼去年水泥板塊跑贏大盤之后，今年梅開二度，再現(xiàn)顛覆行情。

圖1： 水泥板塊再度跑贏大盤，超出大盤漲幅25個百分點（%）

資料來源：上海證券交易所，wind

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  個股表現(xiàn)方面， 2017年，水泥板塊個股則呈現(xiàn)明顯的兩級分化。跑贏大盤的個股有10只，華新水泥、海螺水泥領(lǐng)銜漲幅榜，分別上漲84.48%和77.14%，金圓股份、西藏天路上漲65%和58.82%，天山股份、萬年青上漲47.93%和34.62%，塔牌集團、祁連山、金隅股份、冀東水泥漲幅也在15%~30%，冀東水泥累計上漲15.88%；跑輸大盤的個股有9只，四川雙馬、博聞科技領(lǐng)銜跌幅榜，分別下跌44.24%和41.25%，福建水泥下跌30.15%，上峰水泥下跌20.96%，青松建化下跌15.91%，葛洲壩下挫9.03%，寧夏建材下跌6.43%，尖峰集團和亞泰集團跌幅在5%以內(nèi)。與2017年相比，水泥板塊呈現(xiàn)明顯的兩級分化，受益錯峰生產(chǎn)較大、盈利能力較強、估值水泥較低的水泥企業(yè)受到市場的追捧，而業(yè)績不佳的青松建化、福建水泥以及去年被市場大幅拉漲過的上峰、雙馬則有了明顯的回落。

圖2：2017年水泥板塊個股呈現(xiàn)兩極分化

資料來源：上海證券交易所，wind

1.2 分季度：一二季度表現(xiàn)差

  分季度看，水泥板塊二季度表現(xiàn)差，一、三、四季度均明顯跑贏大盤。一季度，2016年8月以來的價格拉漲，水泥企業(yè)有確定性的業(yè)績預期，加之錯峰生產(chǎn)開局價格保持高位，水泥板塊上漲13.8%；二季度大盤有所回調(diào)，水泥市場由旺季進入淡季，與2015、2016年相仿，水泥板塊較大盤表現(xiàn)差，下跌2.3%；三季度，市場由淡季逐步轉(zhuǎn)入旺季，水泥價格與水泥板塊重回升勢，漲幅達10.5%；四季度國慶后，水泥價格繼續(xù)持續(xù)上行，尤其11月價格單月暴漲15%，華東、長江中下游的水泥股表現(xiàn)十分搶眼，板塊至11月底上漲7.53%，12月大盤回落，水泥價格中下旬后松動，水泥板塊回調(diào)5.4%，四季度累計上漲1.73%，強于大盤表現(xiàn)。

表1：二季度表現(xiàn)不佳，一、三、四季度均跑贏大盤

資料來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  個股方面，一季度，由于2016年8月下來的水泥價格的上漲，年報及一季度業(yè)績總體均有不錯改觀，水泥板塊個股多以上漲為主，僅四川雙馬、博文科技、上峰水泥出現(xiàn)下跌，四川雙馬、上峰水泥因前期漲幅過大股價回調(diào)，博聞科技業(yè)績預減幅度較大，股價應聲而落。上漲個股中，天山、青松分別大漲115%和49%，受益一帶一路及新疆混改概念驅(qū)動，西藏天路則隨著西藏板塊揚帆上漲35%，同樣是國企混改驅(qū)動。

  二季度，大盤向下小幅調(diào)整，水泥個股漲少跌多，金隅股份、冀東水泥受設(shè)立雄安新區(qū)消息加持，4月分別大漲73.4%和46.6%，5、6月份回落，二季度累計分別上漲38.8%和10%，塔牌集團受粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃，4月大漲24%，二季度累計漲幅14%，海螺水泥減持青松獲利不菲，加之良好的業(yè)績預期，股價一、二季度均表現(xiàn)強勁，分別上漲22%和12%。其余水泥股均呈跌勢，多是一季度虧損企業(yè)，尤其青松建化披星戴帽，持續(xù)多個跌停，二季度累計下跌54%，寧夏建材、福建水泥雙雙下跌24.8%和23.8%，祁連山下挫19.2%，2016年大幅上漲的上峰年報業(yè)績遠低預期加上，二季度也下跌18%。

  三季度，大盤重新上揚漲4.9%，水泥市場淡旺季切換，另外全部上市水泥企業(yè)中報業(yè)績均有明顯改善與提升，板塊個股上漲數(shù)量也明顯增多，漲幅最大的是華新水泥，收購拉法基并表及原有水泥業(yè)務業(yè)績的同比大幅提升，刺激股價大漲51%，祁連山中報凈利潤大增，三季度股價上漲35.9%，寧夏建材受益區(qū)域價格上漲及需求快速增長，凈利潤同比增長180.5%，股價上漲32.5%，而新疆天山業(yè)績?nèi)跤陬A期，有小幅下跌，四川雙馬、葛洲壩也分別下挫6.7%和7.65%，四川雙馬經(jīng)歷重大資產(chǎn)重組停牌后最終終止水泥資產(chǎn)出售。

  四季度，大盤下挫1.2%，水泥板塊不少個股也有向下調(diào)整，北方市場進入淡季，北方水泥上市公司以跌為主，金圓股份環(huán)保業(yè)務持續(xù)推進加之政府補助等利好，9、10月上漲15%左右，11月小幅回落，12月再度上漲14.13%；南部處于旺季，水泥個股逆勢表現(xiàn)較強，受錯峰生產(chǎn)加大及地方大氣污染防治考核導致南方地區(qū)限產(chǎn)影響，水泥價格繼續(xù)攀高，萬年青大漲22.35%，所屬區(qū)域下半年以來價格大幅反彈，經(jīng)過多輪價格上漲，企業(yè)業(yè)績改善預期確定性強，海螺水泥受益區(qū)域需求增長、外圍錯峰限產(chǎn)、企業(yè)自身競爭優(yōu)勢等也受到資本市場的追捧，股價上漲17.46%。

表2：分季度漲跌水泥股前三位

資料來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

1.3 政策、消息面對水泥板塊的影響

  2017年，盡管水泥需求小幅萎縮，水泥價格上漲在華東、兩湖、河南等地依然強勁，河南、山東等地超過500元，直逼600元/噸，11月單月漲幅創(chuàng)歷史新高。漲幅大的原因是一是錯峰力度又增大，尤其山東多停一個月，磨機也得停，造成供需嚴重失衡；第二今年大氣污染防治考核年，各省都有指標，南方地區(qū)以往都不限產(chǎn)的，今年四季度浙江、安徽、江西、江蘇，都限產(chǎn)20%~30%，跟2010年下半年那樣的漲。全年行業(yè)利潤總額有望超出850億元，銷售利潤率達8.5%左右。業(yè)績的改善驅(qū)動股價的上行，尤其是價格漲幅較大的地區(qū)受益較大的企業(yè)。從政策面、消息面看，價格、業(yè)績、環(huán)保政策消息不斷，利好水泥整個板塊今年明顯多于往年。2月10日，受環(huán)保部的國務院多部分聯(lián)合啟動水泥玻璃行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能督查影響，板塊上漲3.93%，2月22日，受23省份提出總規(guī)模45萬億的基建消息刺激，板塊大漲5.16%。4月5日，清明節(jié)后受4月1日雄安新區(qū)設(shè)立消息刺激，大盤高開大漲，水泥板塊大漲3.48%，尤其京津冀的金隅、冀東開啟連續(xù)多日的漲停模式。4月9日，沿江、蘇南、浙北開啟新一輪熟料漲價，加之一季報多企業(yè)業(yè)績明顯改善，10、11月水泥板塊分別上漲3.83%和3.61%。7月18日，中國水泥協(xié)會發(fā)布消息，決定于2017年7月25-27日在安徽省蕪湖市海螺集團召開“水泥行業(yè)去產(chǎn)能強自律增效益促進大會暨中國水泥協(xié)會七屆六次理事會議”，稱會議將發(fā)布《水泥行業(yè)去產(chǎn)能行動計劃(2017-2020年)》，引發(fā)資本市場廣泛關(guān)注，同時市場對水泥企業(yè)中期業(yè)績預期樂觀，19日板塊上漲3..84%。11月，單月水泥價格大幅上漲，累計漲15%，創(chuàng)歷史同期單月最高漲幅，水泥股在28、29日漲幅大爆發(fā)，分別大漲5.44%和4.62%。

表3：政策、消息面對水泥板塊的影響

資料來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

二、2018年水泥股投資機會分析

2.1 2017年投資機會回顧

  筆者曾在《2016年水泥股表現(xiàn)與2017年投資機會分析》 中認為，2016年水泥股投資機會主要圍繞轉(zhuǎn)型升級和區(qū)域性供給收縮兩個層面展開。目前總結(jié)來看，受政策影響，上市公司直接業(yè)務轉(zhuǎn)型受到證監(jiān)會密切監(jiān)管，對并購重組項目的審核也日益嚴格，加之水泥業(yè)務的好轉(zhuǎn)，企業(yè)向上下游拓展的力度有所趨緩，但是趨勢依然不變，同力水泥年內(nèi)完成資產(chǎn)置換，置入高速公路資產(chǎn)即許平南100%股權(quán)，置出水泥資產(chǎn)。另外，水泥企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸仍在推進，如海螺水泥開始首次向下游混凝土業(yè)務拓展，同時加大了骨料業(yè)務的發(fā)展規(guī)模?？傮w而言，受益區(qū)域供給側(cè)收縮，水泥價格持續(xù)攀升，水泥企業(yè)利潤空間抬升，業(yè)績的大增是投資的主線。

表4：2017年各月水泥板塊最佳投資標的一覽（15%以上前三個）

資料來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

2.2 2018年水泥股投資機會分析

  2018年，房地產(chǎn)端的水泥需求預計繼續(xù)回落，需求下行風險進一步增加。筆者認為，供給收縮已經(jīng)將價格逐步逼向頂部，2018年仍有上沖新高的動力，但整體以高位穩(wěn)定為主。筆者認為，市場的主要機會將集中在兩方面：一方面是環(huán)保轉(zhuǎn)型與“兩材重組”，另一方面需要關(guān)注區(qū)域需求提升或改善以及區(qū)域集中度提升帶來的業(yè)績增長。

2.2.1環(huán)保轉(zhuǎn)型與“兩材重組”

  從秦嶺水泥、巢東股份、獅頭股份再到同力水泥，水泥上市公司的轉(zhuǎn)型將在去產(chǎn)能的過程中持續(xù)存在，筆者依然維持未來水泥上市公司的數(shù)量不僅不會增加，反而有遞減的趨勢這一判斷。未來存在的水泥企業(yè)，必然是大者恒大、強者恒強，大型水泥企業(yè)在錯峰生產(chǎn)政策下受益最大，而具有獨特優(yōu)勢（如物流、產(chǎn)業(yè)鏈整合、協(xié)同處置）的水泥企業(yè)生存能力會更強，抗風險能力也更強。筆者認為，比較突出的獨特優(yōu)勢之一是水泥窯協(xié)同處置危廢，未來有望占據(jù)危廢處置市場20%左右的份額。金圓股份已發(fā)布《環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》，提出2020年進入全國危（固）廢安全處置第一方陣的目標，達到500萬噸的處置規(guī)模，金隅股份也提出了將協(xié)同處置經(jīng)驗向冀東水泥生產(chǎn)線復制，實現(xiàn)實現(xiàn)100萬噸危廢處置能力、100萬噸垃圾處置能力的目標，同時水泥資產(chǎn)將置入冀東水泥以解決同業(yè)競爭問題；福建水泥也在逐步進入，煉石水泥廠、永安建福水泥均已進入涉足其中。

  此外，中國建材股份推進完成對中材股份的吸收合并，旗下多家水泥上市公司的整合有望提速，預期2018年有望迎來新的變化。

2.2.2 區(qū)域需求改善與提升&區(qū)域集中度提升

  2017年，華北、東北、西北的水泥需求都是萎縮的，尤其華北、東北前十個月分別萎縮21%和11%，這種萎縮的幅度預計在2018年有所縮窄，尤其雄安新區(qū)的建設(shè)推進（基建投資+城鎮(zhèn)化），東北地產(chǎn)銷售增速的提升對2018年的投資仍有改善預期，西北地區(qū)新疆供需關(guān)系的改善（錯峰時間延后+取消32.5+基建投資的增長預期）。2017年，有窯企業(yè)主動減少熟料外銷，獨立粉磨站的空間受到限制。未來，32.5水泥有取消預期，獨立粉磨站逐步退出或被收購的概率加大，水泥集中度將進一步提升，可重點關(guān)注前三家熟料企業(yè)占比較高（50%以上）以及剩余熟料企業(yè)數(shù)量較少的省市，企業(yè)將因此受益，主要集中在華東。

  本文內(nèi)容及觀點僅供參考,不構(gòu)成任何投資建議。