事件描述

  近日華東三家水泥股公布18Q1業(yè)績預告，紛紛靚麗奪目：

  1、海螺水泥Q1預告：預計2018年Q1歸屬凈利潤同比增加約25.84億元，同比增加120%左右，估算歸屬凈利潤為47億元。

  2、華新水泥Q1預告：預計公司2018年Q1業(yè)績同比增加4億元到4.5億元，同比增加420%到470%，由此估算歸屬凈利潤為4.95-5.45億元。

  3、萬年青Q1預告：預計公司2018Q1業(yè)績?yōu)?.23億~2.26億元，同比增長3314% - 3360%。

  事件評論

  盈利超預期仍來自價格韌性，預期之外，更是意料之中。我們估算海螺、華新、萬年青18Q1噸收入（不含稅）分別環(huán)比提升幅度為25/30/53元，噸毛利提升幅度分別為19/6/29元（成本吞噬掉部分利潤空間），由此估算三家企業(yè)18Q1噸歸屬凈利分別為80/39/40元。整體看三家水泥股18Q1均價較17Q4都有提升，主要原因仍是前期漲價時點更多發(fā)生在Q4后半段且降價呈現(xiàn)階梯式發(fā)生。也即企業(yè)價格在2018Q1仍延續(xù)了較高水平，與2017Q1比增長較為顯著進而支撐業(yè)績高增長。此外，龍頭企業(yè)的量出現(xiàn)小幅負增長主要是環(huán)保約束下量的萎縮，并非是真實體現(xiàn)需求情況。

  當前時點超預期的漲價已經(jīng)啟動，由彈性走向韌性的邏輯不變。目前看，華東熟料已經(jīng)完成第二輪提價，水泥第二輪漲價在部分市場也悄然啟動，無論從時點還是幅度看都略超預期。同時前期市場擔心的偏高庫存已經(jīng)得到下滑，清明節(jié)前安徽熟料庫存已經(jīng)降至35%左右，整體看華東熟料庫存已經(jīng)降至歷史地位水平且開工率回到歷史高位狀態(tài)。當前較樂觀的價格表現(xiàn)更多是需求體現(xiàn)（畢竟區(qū)域及周邊限產(chǎn)已經(jīng)完全放開），對于供需平衡的旺季市場，邊際改善下的彈性會更大；我們跟蹤龍頭企業(yè)發(fā)貨量基本接近17Q4水平，超過同期10%甚至以上。因此基于此，我們判斷18Q2高增長有望進一步延續(xù)。

  供給驅(qū)動的格局優(yōu)化是2018年行業(yè)的核心要素，盈利中樞進一步提升但分配方差拉大。傳統(tǒng)對水泥供需的判斷逐漸切換到對競爭格局的分析，尤其是供給演繹的方向。1、需求感知逐漸鈍化：有別于鋼鐵煤炭，首先作為施工材料的水泥占比建筑用材料的比重更小，且下游投資等放緩更多是價格因素占主導；同時，水泥沒有庫存，開關窯成本較低，企業(yè)的調(diào)價策略可基于自身生產(chǎn)節(jié)奏做一定主觀判斷，并非完全基于需求抉擇（需求很差情況下，庫滿可停窯不生產(chǎn)）。2、價格的非市場化屬性強化，行業(yè)具備先天區(qū)域?qū)傩?，因此集中度等會成為影響價格的重要變量，在不同歷史背景下或可扮演雙刃劍角色；就當前來看，我們認為市場競合秩序逐步優(yōu)化，大企業(yè)的共識得以強化（歷史老路不能走，珍惜當前來之不易的果實）；且當前的環(huán)保等外力更是一道無形枷鎖，抬升行業(yè)價格及盈利中樞的同時也放大了企業(yè)分層（產(chǎn)能發(fā)揮率、資源壁壘等都構(gòu)成變量），使得利潤分配更多流向大企業(yè)，小企業(yè)則難以分得一杯美羹。

  預計海螺水泥、華新水泥、萬年青2018年歸屬凈利潤234/30/8億元。