2017年，中國(guó)建材（3323.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,276.26億元，同比增長(zhǎng)25.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)32.25億元，同比大增207.7%。銷(xiāo)售利潤(rùn)率達(dá)到4.97%，同比提高了約2個(gè)百分點(diǎn)，但仍明顯低于行業(yè)平均水平。截至2017年底，公司水泥產(chǎn)能共5.25億噸。

  圖1、2：中國(guó)建材歷年盈利情況

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  一、水泥板塊業(yè)績(jī)大增，顯著提高公司盈利水平

  圖3：中國(guó)建材2017年?duì)I業(yè)收入分產(chǎn)品構(gòu)成

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  水泥價(jià)格大幅上漲，抵消了銷(xiāo)量輕微下滑的不利影響

  2017年實(shí)現(xiàn)水泥熟料業(yè)務(wù)營(yíng)收748.36億元，同比增長(zhǎng)23.69%，其中南方水泥貢獻(xiàn)最多，收入增加62.51億元，中聯(lián)水泥收入增加45.30億元，兩家收入增速最快，北方水泥收入僅微增0.69億元。

  表1：2017年中國(guó)建材旗下水泥熟料收入

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  從銷(xiāo)量來(lái)看，2017年共銷(xiāo)售水泥及熟料2.89億噸，同比下滑0.66%，主要由于熟料銷(xiāo)量的下降，旗下四大水泥公司熟料銷(xiāo)量共計(jì)減少了732.8萬(wàn)噸。西南水泥的業(yè)務(wù)區(qū)域由于有相對(duì)較強(qiáng)的需求增長(zhǎng)支撐，水泥和熟料產(chǎn)量均有所增加，銷(xiāo)量分別增長(zhǎng)124萬(wàn)噸和14.3萬(wàn)噸。南方水泥公司大量減少熟料外銷(xiāo)，轉(zhuǎn)為水泥產(chǎn)銷(xiāo)，報(bào)告期內(nèi)水泥和熟料產(chǎn)量均有所增加，水泥銷(xiāo)量增長(zhǎng)375.3萬(wàn)噸，熟料銷(xiāo)量減少了316.5萬(wàn)噸。北方水泥由于市場(chǎng)需求持續(xù)下滑，水泥熟料產(chǎn)銷(xiāo)量同步下滑，其中水泥和熟料銷(xiāo)量分別下滑了284萬(wàn)噸和120萬(wàn)噸。中聯(lián)水泥的水泥和熟料銷(xiāo)量一增一減，水泥銷(xiāo)量增長(zhǎng)了311.4萬(wàn)噸，熟料銷(xiāo)量減少了310.7萬(wàn)噸，主要是受到錯(cuò)峰生產(chǎn)，同時(shí)減少部分熟料外銷(xiāo)的影響。

  表2：2017年中國(guó)建材水泥熟料合計(jì)銷(xiāo)量

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  綜上，可得出水泥熟料綜合售價(jià)為259元/噸，同比上漲24.5%。其中中聯(lián)水泥得益于市場(chǎng)需求穩(wěn)定和錯(cuò)峰生產(chǎn)，水泥熟料銷(xiāo)售均價(jià)上漲33.18%，是旗下各水泥子公司均價(jià)增長(zhǎng)幅度最大，銷(xiāo)量基本保持持平，價(jià)格上漲拉動(dòng)營(yíng)收的增長(zhǎng)；南方水泥均價(jià)上漲27.86%，銷(xiāo)量微增，價(jià)格構(gòu)成其收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素；北方水泥熟料銷(xiāo)售均價(jià)上漲23.54%，抵消了銷(xiāo)量下滑，收入仍微增；西南水泥銷(xiāo)售均價(jià)上漲15.64%，量?jī)r(jià)齊增，但價(jià)格的上漲更占主導(dǎo)地位。

  表3：2017年中國(guó)建材水泥熟料銷(xiāo)售均價(jià)

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  混凝土和石膏板業(yè)務(wù)均量?jī)r(jià)齊升

  2017年商品混凝土實(shí)現(xiàn)收入287.2億元，同比增長(zhǎng)36.1%。銷(xiāo)量為8,400萬(wàn)立方米，同比增長(zhǎng)12.8%，銷(xiāo)售均價(jià)為342元/立方米，同比增長(zhǎng)20.63%。主要增量來(lái)自于中聯(lián)水泥和南方水泥旗下的混凝土業(yè)務(wù)。

  北新建材營(yíng)業(yè)收入為105.55億元，同比增長(zhǎng)37.4%，主要來(lái)自于石膏板的量?jī)r(jià)齊升，毛利率提高了約3個(gè)百分比。

  表4：2017年混凝土、石膏板業(yè)績(jī)情況

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  其他業(yè)務(wù)

  中國(guó)復(fù)材收入21.73億元，同比減少13.5%，是由于風(fēng)機(jī)葉片的售價(jià)和銷(xiāo)量同步下滑所導(dǎo)致的，毛利率同比下滑1個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)建材工程收入增長(zhǎng)至97.21億元，漲幅為20.1%，毛利率下降了2.5個(gè)百分點(diǎn)。

  二、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

  中國(guó)建材各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)有所改善，但相比行業(yè)平均水平仍有差距。從盈利指標(biāo)來(lái)看，凈利率有較大的提高，但仍低于行業(yè)平均水平。營(yíng)運(yùn)能力也有所改善，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快，還款能力變強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率下降了3個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于較高水平，短期償債能力較差。由于即將與中國(guó)建材合并的中材股份負(fù)債率較低，因此合并完成后中國(guó)建材的負(fù)債率將會(huì)有明顯的下降，資金壓力減小。商譽(yù)/凈資產(chǎn)下降了約4個(gè)百分點(diǎn)，仍需警惕商譽(yù)存在減值的風(fēng)險(xiǎn)。

  表5：中國(guó)建材主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

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  三、未來(lái)業(yè)績(jī)展望

  2017年8月，中國(guó)建筑材料集團(tuán)有限公司（中國(guó)建材）與中國(guó)中材集團(tuán)有限公司（中材股份）召開(kāi)重組大會(huì)，中國(guó)建材集團(tuán)有限公司正式宣布成立，3月16日，公司公告稱(chēng)中國(guó)建材和中材股份合并已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。合并后的中國(guó)建材將會(huì)成為中國(guó)建材行業(yè)的巨無(wú)霸，旗下10多家上市公司。另外，4月，公司附屬浙江南方水泥以現(xiàn)金方式向三獅南方增資，中國(guó)建材將間接持有三獅南方的90%股權(quán)，次增資將有助于中國(guó)建材進(jìn)一步整合浙江混凝土業(yè)務(wù)，增強(qiáng)地區(qū)的影響力。

  2018年4月中旬，公司分別發(fā)布中國(guó)建材和北新建材一季度盈利預(yù)告，預(yù)告顯示中國(guó)建材一季度盈利將大幅增加，北新建材一季度盈利預(yù)計(jì)為4.64-5.39億元，同比增長(zhǎng)210%-260%。公司未來(lái)的業(yè)績(jī)主要受到水泥市場(chǎng)行情及公司內(nèi)部整合結(jié)果的雙重影響，隨著環(huán)保政策的常態(tài)化和行業(yè)去產(chǎn)能的深化，2018年水泥價(jià)格將難以回到前期低點(diǎn)，因此更重要的因素是取決于并購(gòu)成果的協(xié)同效應(yīng)發(fā)展如何，業(yè)界將會(huì)拭目以待。

  四、中材股份主要水泥上市公司

  目前中國(guó)建材和中材股份的合并仍在進(jìn)行中，交易尚未全部完成，原中材股份旗下天山股份、祁連山、寧夏建材等水泥上市企業(yè)，合并后將并入中國(guó)建材。

  天山股份：水泥銷(xiāo)量與價(jià)格均大漲，拓展環(huán)保行業(yè)

  天山股份是新疆最大的水泥生產(chǎn)廠家和西北最大的特種水泥生產(chǎn)基地，主要業(yè)務(wù)區(qū)域在新疆地區(qū)、江蘇部分地區(qū)。2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.8億元，同比增長(zhǎng)41.65%，歸母凈利潤(rùn)2.65億元，同比增長(zhǎng)165.5%；銷(xiāo)售凈利潤(rùn)為3.98%。得益于公司主要業(yè)務(wù)分部區(qū)域的市場(chǎng)景氣度改善，新疆區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速和水泥產(chǎn)量增速均遠(yuǎn)高于同期的全國(guó)平均水平，江蘇區(qū)域供需情況較穩(wěn)定，全年水泥熟料銷(xiāo)售均價(jià)同比上漲22.8%達(dá)270元/噸，全年銷(xiāo)量2,288萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.4%。

  圖4、5：天山股份歷年盈利情況

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  截至2017年，天山股份擁有水泥產(chǎn)能3,866萬(wàn)噸，熟料產(chǎn)能2,995萬(wàn)噸。由于新疆氣候的原因，全年有五個(gè)月時(shí)間基本處于市場(chǎng)休眠期，市場(chǎng)有效供給期較短，產(chǎn)能利用率較低，不足50%。公司目前無(wú)新增水泥產(chǎn)能計(jì)劃。

  另一方面公司有望在環(huán)保行業(yè)有所建樹(shù)，早在2011年天山股份即在溧陽(yáng)天山建成國(guó)內(nèi)首條利用水泥窯協(xié)同處置城市生活垃圾和城市污泥示范線，近年來(lái)也積極推進(jìn)水泥窯協(xié)同處置。2017年共計(jì)消化各類(lèi)工業(yè)廢棄物636萬(wàn)噸，處置垃圾14.72萬(wàn)噸，截止本年累計(jì)處理垃圾55.49萬(wàn)噸。2017年6月，天山股份與新疆新能源（集團(tuán)）有限公司和新疆維吾爾自治區(qū)環(huán)境保護(hù)技術(shù)咨詢(xún)中心協(xié)議轉(zhuǎn)讓其合計(jì)34.00%的對(duì)于新疆新能源（集團(tuán)）環(huán)境發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“環(huán)發(fā)公司”）的認(rèn)繳出資權(quán)。環(huán)發(fā)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為環(huán)境咨詢(xún)服務(wù)、危險(xiǎn)廢物處置與土壤修復(fù)、環(huán)境檢測(cè)等，在新疆環(huán)保行業(yè)具有一定的影響力。此次參股環(huán)發(fā)公司有助于公司推進(jìn)廢棄物處置項(xiàng)目業(yè)務(wù)，推動(dòng)企業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型。

  祁連山水泥價(jià)漲，銷(xiāo)量有所下滑

  祁連山為甘青藏區(qū)域最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，在甘肅、青海具有較高的市占率。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.69億元，同比增長(zhǎng)16.71%；歸母凈利潤(rùn)為5.75億元，同比增長(zhǎng)245%，主要原因是水泥價(jià)格的上漲。2017年水泥熟料總銷(xiāo)量為2,153萬(wàn)噸，同比下滑了1.2%，其中熟料銷(xiāo)量大幅下滑55%，水泥銷(xiāo)量也輕微下滑0.77%，與此同時(shí)銷(xiāo)售均價(jià)上漲19%，水泥毛利率增長(zhǎng)了2.8個(gè)百分點(diǎn)。

  圖6、7：祁連山歷年盈利情況

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  截至2017年底，水泥產(chǎn)能2800萬(wàn)噸。報(bào)告期內(nèi)公司新建成成縣4500t/d水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目，年報(bào)顯示公司目前在建的水泥生產(chǎn)線有：（1）肅南4500t/d新型干法生產(chǎn)線；（2）武山4500t/d新型干法生產(chǎn)線（3）西藏年產(chǎn)120萬(wàn)噸干法水泥生產(chǎn)線（4）玉門(mén)2*4500T/D新型干法水泥生產(chǎn)線（工程終止）。

  除水泥主業(yè)之外，公司也正努力嘗試拓展新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，例如水泥窯協(xié)同處置危廢生產(chǎn)線、骨料、墻材等，力爭(zhēng)在2020年之前，改造完成 2-3 條的水泥窯協(xié)同處置危廢生產(chǎn)線。

  寧夏建材水泥價(jià)格有一定程度的上漲，而水泥銷(xiāo)量下滑

  寧夏建材是寧夏水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)，占據(jù)寧夏約50%的市場(chǎng)份額。目前經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要分布在寧夏、甘肅、內(nèi)蒙古等省區(qū)。2017年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.55億元，同比增長(zhǎng)18.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)3.37億元，同比增加485.09%。公司業(yè)績(jī)?cè)黾又饕怯捎诠┬韪纳?，水泥價(jià)格上漲。2017年水泥熟料總銷(xiāo)量微漲0.28%，其中熟料銷(xiāo)量增長(zhǎng)了13.1%，彌補(bǔ)了水泥銷(xiāo)量的略微下滑。從價(jià)格來(lái)看，全年水泥熟料銷(xiāo)售均價(jià)上漲了11.7%。

  圖8、9：寧夏建材歷年盈利情況

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  3月份，經(jīng)董事會(huì)決議，公司擬通過(guò)產(chǎn)能減量置換的方式，在寧夏吳忠市紅寺堡區(qū)大河鄉(xiāng)建設(shè)一條5000t/d新型干法水泥資源綜合利用環(huán)保示范生產(chǎn)線，同時(shí)關(guān)停淘汰中寧賽馬的1200t/d和1500t/d 熟料生產(chǎn)線、青水股份的1000t/d熟料生產(chǎn)線、六盤(pán)山公司的1500t/d熟料生產(chǎn)線。

  2018 年，公司計(jì)劃水泥產(chǎn)銷(xiāo)量為1460萬(wàn)噸，相比2017年的實(shí)際銷(xiāo)售量下降7.06%，能否超額完成任務(wù)仍需關(guān)注區(qū)域市場(chǎng)需求狀況。