中泰證券認為建材板塊仍延續(xù)在“存量時代”下的龍頭集中趨勢，周期性雖然會逐漸減弱，但是不會消除。中泰證券仍然不斷強調“資產質量”和“定價權”，這是“新常態(tài)下”傳統(tǒng)行業(yè)的公司安全邊際和投資價值的最核心來源。

  而當前宏觀預期是存在修復空間的。無論是“綠水青山”、“理直氣壯做大做強做優(yōu)國企”還是“降赤字”都體現(xiàn)近年政府對自身資產負債表的修復訴求（做大資產、降低負債）；“新舊動能轉換”工作疊加當前的宏觀外部環(huán)境，擴大內需拉動傳統(tǒng)動能的造血作用可以說是一種手段。

  中泰證券并不對需求總量過分樂觀，但也絕不悲觀，行業(yè)格局的好轉背景下，中泰證券建議關注宏觀預期修復下的強周期品種（如水泥和下半年的玻璃），而成長性品種如（玻纖龍頭巨石、中材科技，品牌建材龍頭東方雨虹、北新建材、偉星新材、帝王潔具等）的整體邏輯仍然是非常通順的，部分企業(yè)出現(xiàn)回調后反而是中長期的配置的極好介入時機。

  水泥：“淡季”或不淡，低庫存下價格有支撐！礦山整改推動“熟料資源化”趨勢加速！利好過剩產能化解！

  華東地區(qū)的熟料前期累計上漲已達5輪，漲幅達到70-80元每噸，已經超出了市場在一季度時的預期。傳統(tǒng)淡季逐漸到來，中泰證券認為今年“淡季”隨著水泥行業(yè)產能控制力度的不斷增強以及產業(yè)鏈條的加速收縮，有望出現(xiàn)“淡季”不淡的情況，價格中樞有望維持高位運行。

  從同比數(shù)據(jù)看，2018年庫容比更低，錯峰生產政策更嚴，且在“熟料資源化”的背景下供給同比進一步收縮，中泰證券預計未來三個月水泥淡季價格的下滑幅度有限，對全年的水泥價格形成重要支撐。從庫容比看，年5月中下旬全國水泥庫容比僅為54%,從歷史來看處于絕對低位，去年同期62%;華東庫容比僅為47%,去年同期約57%。在庫容比處于歷史低位的情況下，企業(yè)協(xié)同的心態(tài)將更加穩(wěn)定，價格下滑幅度有限。

  對比2017年的同期的錯峰生產規(guī)劃，中泰證券認為2018年的錯峰生產政策對供給端的收縮力度進一步加強，錯峰生產的規(guī)劃也更加細化、有針對性。例如，山西省2018年非采暖季停窯60天，去年同期20天；江蘇省2018年高溫梅雨季停產30天，去年同期20天。各省在錯峰的時間安排上相對延長，邊際收縮力度更大，而且今年錯峰的監(jiān)管執(zhí)行力度也進一步加強。

  今年一季度水泥行業(yè)的整體走勢相對平穩(wěn)，相比其他周期品體現(xiàn)出了較強的韌性；而進入二季度以來，整體價格表現(xiàn)可以說是屢次超過市場預期。中泰證券認為核心原因是在諸多因素的綜合作用下，中泰證券年初提出的“熟料資源化”趨勢在不斷加速；無論是今年中泰證券看到全國各地進一步對原材料資源的管控力度不斷增強（長江沿線管制機制砂開采、部分縣市禁止石灰石外運出售）、大型企業(yè)進一步增強粉磨消化能力（海螺、南方等日出貨量達到甚至超過歷史高點）等事實都能看出。

  而往后看，中泰證券看到近期各地政府頻繁針對礦山、水泥產能出臺管理方案調整。中泰證券看到浙江省《水泥工業(yè)2018-2022年發(fā)展規(guī)劃》已經出臺，《規(guī)劃》中提出到2022年前后全省建設5個熟料基地（南方3個、海螺紅獅各一個；并搭載綠色礦山）；山東省、江蘇省等地均積極進行產業(yè)結構調整，關閉、搬遷、整改區(qū)域內的水泥產線（例如徐州市要求中聯(lián)水泥等生產線下半年關停）。而長江沿線針對采礦、采砂等資源性行業(yè)的整改剛剛拉開序幕。體現(xiàn)了政府對原材料、熟料資源的重視和接下來幾年對這些資源進行統(tǒng)籌集中管理的大發(fā)展方向。而像山東淄博等建材大市其實早已未雨綢繆，提前開始進行行業(yè)改革。中泰證券認為這將有效的從產業(yè)鏈條上游去壓縮水泥行業(yè)的整體有效產能，在“新常態(tài)”下行業(yè)進一步集中是大勢所趨，而大型水泥企業(yè)進一步獲取更多市場份額的確定性極強。

  平抑周期下，周期品配置邏輯在悄然變化，中泰證券認為水泥行業(yè)是經濟“新常態(tài)”下配置價值非常高的周期品。

  其一、新常態(tài)下的需求周期平抑是大趨勢：當前經濟狀態(tài)下，舊動能仍然承載著較強的為新動能造血的功能，中泰證券認為政府是更多希望看到新

  動能在經濟中的占比越來越多，而不是舊動能出現(xiàn)斷崖式下滑。近期政府的重要工作會議上明確指出，供給側改革將仍然貫穿整個新舊動能轉換的過程，中泰證券認為政府是希望經濟總量緩步回落的同時，同步加速供給的收縮，這也是當前政府工作的大方向。而基于當前的政府各項表述和核心的訴求，中泰證券認為近年大部分工業(yè)品的價格還是會延續(xù)在較高盈利中樞下的震蕩，不同的周期品振幅是不同的，但總體需求周期平抑是大趨勢。因而對周期品的配置邏輯也在逐漸轉變。

  其二、平抑的周期下水泥的行業(yè)定價權最強、穩(wěn)定性較高，價值屬性邏輯最能講通：歷史上看大家選擇周期品一般都是覺得鋼鐵是優(yōu)于水泥的，因為鋼鐵整個周期性更強，整個產業(yè)鏈條上杠桿較多，更容易從周期波動彈性中獲益。但是中泰證券覺得現(xiàn)在隨著需求周期的波動變窄，而供給周期的擾動減少，中泰證券在這個時點對周期品的配置邏輯和歷史上看有明顯區(qū)別，現(xiàn)在新常態(tài)下盈利波動整體波動越窄的行業(yè)，龍頭企業(yè)相比于行業(yè)總體平均成本有明顯優(yōu)勢的行業(yè)，而且未來資產負債率比較低，分紅率有提升能力的龍頭。是可以講類價值化的邏輯的，水泥從各個條件上來看比較符合這個標準。水泥是彈性、區(qū)域型產能，整個產業(yè)鏈條在國內、是本土化定價產品且產業(yè)鏈條上庫存少，基本沒有杠桿，受到預期的影響相對較小；大型水泥企業(yè)由于有自有礦山的原因，具有很強的上游屬性，在目前的“供給側改革”大背景下水泥龍頭對于整體市場的定價權是非常強的。

  其三、“熟料資源化”將在2018年繼續(xù)對行業(yè)產生邊際影響，加速企業(yè)出清和龍頭的產業(yè)鏈條延伸。2018年隨著政府訴求更加重視“綠水青山”，我國石灰石礦山的格局將從過去“規(guī)模小、散亂差”向“集中化、規(guī)模化、正規(guī)化”靠攏，采礦權的收縮與礦山的正規(guī)化將導致大量中小無證礦山的退出，大幅提高原材料石灰石礦石的邊際成本。原材料的成本上升將促使行業(yè)分化，需要外購石灰石的水泥小企業(yè)由于競爭力加速衰弱逐步退出市場。相比之下，像海螺等一些水泥大企業(yè)由于擁有大量的石灰石礦山儲備，基本不會受影響，反而能夠獲得更多的水泥和熟料市場份額，另外通過自有礦山為一些附近小的混凝土攪拌站提供骨料等獲得更多具有“資源屬性”的利潤。水泥龍頭布局混凝土、向拉法基“不賣一噸熟料和水泥，只賣商混”的經營模式逐漸過渡，中泰證券認為通過產業(yè)鏈條的不斷延伸，水泥龍頭企業(yè)甚至具備“二次成長”的邏輯。 簡而言之，短期看，市場對需求的預期過于悲觀（對PE有壓制），這其實是當前水泥行業(yè)估值上的安全邊際，而水泥和別的周期品在定價上存在較大差異（盈利取決于集中度而非產能利用率，這是明顯的預期差），加之微觀價格數(shù)據(jù)等的不斷驗證有較好的預期修復作用。核心推薦海螺水泥，同時推薦中國建材、華新水泥等。

  中期維度來看行業(yè)格局的加速向好市場認知仍有不足，龍頭加速集中的趨勢、產業(yè)鏈條的延伸、行業(yè)向價值屬性的轉變其實是大勢所趨的（這個后續(xù)可以再慢慢驗證）。海螺水泥、中國建材等行業(yè)龍頭在這個大趨勢中受益最為明顯。