2020年上半年，西部水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.09億元，同比下降9.12%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.52億元，同比下降5.19%。上半年攤薄平均凈資產(chǎn)收益率為7.95%，同比下降1.68個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2：祁連山上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)同比下降9.12%及5.19%

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水泥量?jī)r(jià)齊降，降本拉平毛利率

受疫情影響，公司主要運(yùn)營(yíng)區(qū)域一季度需求相對(duì)不佳，整體上半年公司水泥銷量及銷售均價(jià)均有不同程度的下降，使公司上半年?duì)I收同比下降9.12%。由于公司在上半年縮減成本效果較好，營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本同步下降使得公司毛利率與上年同期基本維持同一水平，毛利潤(rùn)隨銷量下滑同比下降7.36%。

表1：2018-2020H1年西部水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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2020年上半年，公司共計(jì)銷售水泥及熟料839萬(wàn)噸，較上年同期減少22萬(wàn)噸；水泥銷量為824萬(wàn)噸，同比減少21萬(wàn)噸。其中，陜南地區(qū)水泥銷量同比大幅下降18.9%，至321萬(wàn)噸；關(guān)中地區(qū)水泥銷量同比上升8.9%至348萬(wàn)噸；新疆地區(qū)水泥銷量大幅上漲23.4%至95萬(wàn)噸；貴州地區(qū)水泥銷量則為55萬(wàn)噸，同比增幅約9.1%。

各地區(qū)水泥銷量有升有降，而各地區(qū)水泥銷售均價(jià)則皆有不同幅度下跌。整體來(lái)看，公司水泥銷售均價(jià)在經(jīng)歷三年連漲后出現(xiàn)了下滑，由上年342元/噸的平均水平下降至315元/噸。其中，陜南水泥均價(jià)為302元/噸，同比下跌11.44%；關(guān)中水泥均價(jià)為316元/噸，同比下跌3.95%；新疆水泥均價(jià)為395元/噸，同比下跌12.80%；貴州水泥均價(jià)為249元/噸，同比下跌8.12%。

圖3、4：西部水泥：水泥銷售量?jī)r(jià)情況與各地區(qū)水泥銷售均價(jià)

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從噸數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年公司水泥噸售價(jià)同比下降7.89%，至315元/噸。噸成本同比下降12.59%，至205.32元/噸。其中，煤炭成本受疫情影響而下降，每噸水泥均攤煤炭成本下降約12.4元；石灰石售價(jià)有所增加，每噸水泥均攤原材料成本因此上升5.0元；受惠于生產(chǎn)效率上升，每噸水泥均攤電力成本下降約3.0元；另由于社會(huì)保險(xiǎn)減免政策，每噸水泥均攤的員工成本下降約2.2元。包括其他環(huán)保開支、安全費(fèi)用、維修開支等結(jié)余項(xiàng)，水泥均攤成本下降約15.8元/噸。由于公司生產(chǎn)效率優(yōu)化導(dǎo)致噸成本下降，公司水泥毛利率并未隨價(jià)格下跌而發(fā)生下滑，公司整體毛利率與上年同期基本持平。隨銷量下跌，公司整體毛利潤(rùn)同比下降7.4%。

表2：2018-2020年西部水泥：水泥主要噸數(shù)據(jù)

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在陜西、新疆、貴州等地區(qū)運(yùn)營(yíng)以外，公司于非洲業(yè)務(wù)線的拓展已然整裝待發(fā)。2020年1月，公司以1.044億美元收購(gòu)Ohorongo Cement (Pty) Limited 69.83%的股權(quán)，以獲得納米比亞水泥生產(chǎn)線。

盈利展望：業(yè)績(jī)有所回升

上半年，公司整體業(yè)績(jī)下行主要受水泥銷量與均價(jià)雙向下滑的影響。由于成本控制較好，公司毛利率并未出現(xiàn)明顯下滑。展望下半年，陜西、新疆、貴州等地疫情帶來(lái)的影響逐漸消退，市場(chǎng)由淡轉(zhuǎn)旺，需求逐漸回升。據(jù)此預(yù)計(jì)公司全年?duì)I收有望扭負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到74.99-77.68億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到17.93-18.80億元。（本文不構(gòu)成投資建議）